把一套以 DCF 为第一性原理的投研框架，收成一个内核、一个单元、四个尺度、一条回路。这一页既是整套体系的架构图，也是接下来要做的事情的清单。
那么这套系统要产出的是什么？不是更多信息，也不是更快的信息，而是对同一份公开信息的一种处理方式。落到纸面上，就是一句话：价格信的终局是 X，我信的是 Y，凭的是 Z。X 可以由机器从价格里读出来，Y 和 Z 只能由人给出，系统的全部工作，是让 X 读得准、让 Y 和 Z 说得清，并且让每一次说出的 Y 都能被时间检验、被下一次复用。
问题是，公司、行业、市场、历史，要搭四套系统吗？前言同一篇里给了答案：用统一的框架解释尽可能多的现象，切忌为细分场景量身定做，否则就是地心说的均轮套本轮，解释力越来越强，预测力越来越弱。所以这四层不是四套方法，而是同一个研究单元在四种比例尺上的复用。这就像看地图：城市图和全国图用的是同一套图例，城市图上一条路的出口写着“通往某省”，你翻到省图接着读就是了，不需要另学一套读图法。公司页里写着“市场空间要到多少”，那就是通往行业页的出口；写着“折现率该取几”，那就是通往市场页的出口；写着“这次不一样”，那就该去历史页里找一段同构的叙事。
读法：从下往上，越往上判断越多、越难复算。内核几乎不改；四个尺度共用同一条 U1–U6；U4 那一格在每个尺度上都是金色的，因为超额收益恰好就在那一格。
内核是关系，不是观点。它由一条公理和几个恒等式锁死，约束下面所有的计算和判断；任何分析和内核冲突，先怀疑分析。这里只放六条，原 00_投资框架.md 的 I1–I13 全部归并进来，对照见文末。
PE、PB、PS 都是它在特定假设下的简化，不是估值的本源。从标签往上贴倍数是循环论证。
有利润、匀速、到顶年限在合理区间时，年限几乎被对冲，动态 PE 只由 m 和 r 决定。分母必须是下一年利润。正算和反算是同一张表。
与业绩曲线是增长、下滑还是震荡无关。兑现叙事只赚折现率，增速本身不产生超额收益。
横着拔是上修天花板，竖着拔是压低折现率。下一期业绩超预期只是短期预期差，远期终局的修正才是叙事变化。
中线是基本面画出的平均预期；A 股做空受限，定价从最乐观的资金开始出清，截距随预期分歧和流动性变厚。应然与实然分开记账。
能用逻辑推理就不用归纳；做反方观点的最佳辩手；贝叶斯链拓展为贝叶斯网；按当时的信息复盘；不为细分场景打补丁。
Δm 空间叙事的修正，动的是中线；Δr 分母端的修正，动的也是中线；分歧 × 流动性 动的是截距。折现率纪律：A 股 10%，美股 8%，反算时同时给 8% / 10% / 12% 三档看敏感度，不在折现率上做文章；不靠调永续增长硬造空间。
景气度三要素（增速、边际变化、超预期）；当期增速与 PEG；PE 历史分位数单独使用；“利率下行利好权益”；成长 / 周期 / 价值标签；一阶、二阶、三阶导。碰到它们，先当作待检验的对象拆开，再回到 Δm、Δr、截距。
公式引擎只吃观测数据和内核，不读公告、研报、纪要；动态分析可以提假设和证伪条件，不许改已经锁定口径的数字；裁决只能由人填，空着合法，AI 代填非法。不输出目标价、买卖、仓位。
研究的起点是价格，不是公司；终点是你信不信，不是值多少钱。所以单元的顺序和卖方习惯是反着的：先读价格里写了什么，再去翻译它、裁决它。单元有两个入口：顶层入口是你自己的选题触发，递归入口是上一层单元里的一条条件。
书中章节与尺度的对位是整理者的归类，不是原书结构；原书是第 1 章理论、第 2–7 章案例，每个案例同时触及几个尺度。
公司页 U3 里列出的每一条条件，只有三种去向。能直接观测的，留在本页；需要判断的，按它说的是什么，指向另一个尺度的单元。指过去以后，那边的单元一样走 U1–U6，做完把结论写回来。
条件可以直接观测；隐含与你信的不打架；你承认在这一条上没有超额认知。第三条最常被忽略：天花板完全算不清又没有超额认知的对象，反算完看看市场在信什么，然后停，不要硬凑裁决。
递归的好处，不只是让体系看起来整齐。子单元一旦做完，所有兄弟节点都能直接复用：光伏的行业单元做一次，每一家光伏公司的公司页都引用它；市场单元一页，所有关于折现率和截距的判断都指向它。研究资本化在结构上就是这个样子，费用化的支出做完就没了，资本化的研究会一层层垒起来。
没有回路，裁决就是一次性的费用支出：填了，过了，忘了，半年后没有任何东西告诉你填得对不对。回路做的事很朴素，就是给每一次裁决记上日期，到期回来对照，再把对照的结果送回内核和单元。
所有尺度的 U4 集中一处。它是这套系统真正的资产，记的是你自己的定价记录。
书里第 2–7 章的案例，按“当时可知”回放，检验内核和单元能不能在不开后视镜、不加新规则的前提下指出叙事变化的节点。
任何需要新加一条规则才能解释的现象，先登记为“本轮候选”。只有当它在测试集上提高了预测力，而不只是解释力，才允许进内核。
碰到一次误读记一次，每条指回内核编号。“业绩涨了估值为什么不涨”回 K2、K3；“PE 分位低所以便宜”回禁因子；“优质公司长期持有就有超额”回 K3。
顺序只有一条原则：先让一个单元在一个尺度上完整闭环，再往上递归一层。不要四层同时铺开，也不要在闭环之前继续打磨内核。阶段 1 排在阶段 4 前面，是因为公司尺度的机器部分已经能跑，差的只是 U4 那一格；先在活的对象上填一次，才知道历史回放到底要校准什么。阶段 4 可以与阶段 2、3 并行，但不排在阶段 1 之前。
这一版是重构，不是补充：内容基本沿用 v0.1，组织方式换成了内核、单元、尺度、回路四块。下表保证旧文件里的每一节都有去处，没有东西丢失。
| v0.1 位置 | v0.2 归属 | 说明 |
|---|---|---|
| 00 §1 一句话三推论 | K2 · K3 · K4 | 叙事就是终局 → K2；兑现只赚折现率 → K3、K4；反算比正算容易 → U2 |
| 00 §2 根 · 茎 · 果 | U1 · U2 · U3–U5 | 财报是根，进 U1 体检；估值是茎，就是 U2 反算；叙事是果，落在翻译、裁决、对照 |
| 00 §3 I1、I5、I6 | K1 · K2 | 公理；解析解、知二得三 |
| 00 §3 I2、I9 | K3 · K4 | 收益恒等式；超额定义 |
| 00 §3 I3、I4、I7、I11、I12 | K2.1–K2.5 | P ≡ EPS × PE、PB ≡ ROE × PE、永续增长 ≡ 降折现率、PE 看顶 PB 托底、权益收益不来自公司优质本身 |
| 00 §3 I8 | K5 | 成交价 = 中线 + 截距 |
| 00 §3 I10、§9 折现率纪律 | K2.6 · S3 | 取值纪律留在内核，当前状态放市场单元 |
| 00 §3 I13、§5 三栏、§6 两条隔离 | D1–D3 · U 标签 | 机器 / 人机 / 人三色，即原观测、反推、裁决三栏 |
| 00 §4 因子与禁因子 | K 允许变量 · 禁因子 | 原样保留 |
| 00 §7 叙事周期与三种走势 | U5 · S4 | 相对宽基判叙事段进 U5；叙事段记录进历史单元 |
| 00 §8 拍卖机制 | K5 · S3 | 机制在内核，截距状态在市场单元 |
| 00 §10 研究定义与停止条件 | U5 · U6 · 递归终止条件 | “不打架就停”即递归的终止条件 |
| 00 §11 研究元规则 | K6 | 推理优先、统一框架、做反方、不开后视镜、贝叶斯网、惩罚机制 |
| 01 S0 选题 | 单元入口 | 顶层入口；递归入口是父单元的一条条件 |
| 01 S1 观测 · S2 财报根 | U1 | 观测与体检合为一步 |
| 01 S3 反推 | U2 | 三条路径：表 1-3、稳态利润、表 1-8 |
| 01 S4 翻译 · S5 裁决 · S6 对照 | U3 · U4 · U5 | U3 新增：每条条件标明指向哪个尺度 |
| 01 S7 收口 · 研究资本化 | U6 · L | 资本化从一句提醒，升格为独立的回路 |
| 01 附 常见误读清单 | L4 | 原样迁入，随研究增长 |
| （v0.1 没有） | S2 · S3 · S4 · L1–L3 | 本版新增：行业、市场、历史三个尺度；裁决台账、测试集、补丁登记 |